配资网络配资炒股房地产投资增速从2015年触底后再次回升

专题：多头狂欢！市场消息接踵而至，商品大面积上涨！

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　　来源：广发期货研究证监许可【2011】1292号

　　周敏波 Z0010559 2025年7月24日星期四

　　摘要：

　　7月开始，市场“反内卷”交易氛围浓厚，钢材持续上涨。“反内卷”被认为是供给侧改革2.0版本。复盘2016-2018年钢铁行业供给侧改革的情况，梳理当时的产业政策以及供需面变化，以便更好地把握和理解后期钢材价格趋势。

　　2016年2月，国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（简称6号文件），开启钢铁行业供给侧改革序幕。2016-2018年是钢铁行业供给侧产业政策集中落实的三年，通过淘汰落后产能、环保限产以及减量置换等方式，去产能超过1.5亿吨、出清“地条钢”超过1.4亿吨。（1）粗钢产能有效控制和优化，中国粗钢产能压减至10亿吨以内。同时钢厂开工率下降，产能利用率明显提升。（2）供增需减，价格持续上涨。

　　当前总量过剩程度不如上一个周期。但钢铁供应宽松的格局并未改变。2025年产厂低库存，正利润的原因是钢厂减产+出口增长造成的。对比2011-2015年周期总产能过剩特点，当前钢铁行业过剩的格局更多表现为结构化过剩。随着中国经济往高质量发展转型，钢材需求结构进一步优化，建筑用螺纹钢需求延续下降态势，绿色低碳钢材、高性能钢板带材、优特钢棒线材等产品需求保持增长态势。“反内卷”在钢铁行业的可能的抓手是结构化调整。

　　回顾6月份以来黑色金属上涨，首先是6月焦煤环保督察减产，影响焦煤止跌探涨，同期钢材淡季需求有韧性，库存低位并未累库，钢材和铁矿跟随止跌。紧接着7月2日“反内卷”交易影响市场情绪好转，在产业供需面边际好转（焦煤和铁矿去库）+市场情绪回暖配合下，钢材开始上涨。7月18日日工信部“十大行业稳增长方案即将出台”讲话，再次增强市场供给收缩预期。7月22日能源局关于超产矿山企业停产整顿文件，证实了煤炭行业反内卷预期，在焦煤领涨下，黑色金属延续上涨走势。

　　参考2016-2018年的行情复盘，需要持续的产业政策落地，扭转供需宽松格局，上涨行情才可持续。当前产业低库存对价格有支撑，但中长期供应偏松格局不改，需要进一步产业政策出台配合。

　　一、2015-2018年供给侧改革复盘

　　（一）产业政策和效果

　　2016年2月，国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（简称6号文件），开启钢铁行业供给侧改革序幕。2016-2018年是钢铁行业供给侧产业政策集中落实的三年，通过淘汰落后产能、环保限产以及减量置换等方式，去产能超过1.5亿吨、出清“地条钢”超过1.4亿吨，提前两年完成“十三五”去产能上限目标任务。

　　从下文产业政策梳理可以看出，每年侧重点不一样。2016年是淘汰小高炉，化解产能超6500万吨；2017年上半年取缔“地条钢”，1.4亿吨“地条钢”产能出清。其次是通过产能置换和环保限产，化解粗钢产能5000万吨。2018年是继续压减产能和环保限产，化解粗钢产能3000万吨。

表1：2016-2018年钢铁行业主要产业政策梳理

年份

主要措施

效果

产业政策

关键表述

2016年

淘汰落后产能

限制新增产能

化解粗钢产能超过6500万吨

2016年2月，国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》

从2016年开始，用年5年时间压减粗钢产能1亿-1.5亿吨。

2016年10月，工业和信息化部发布《钢铁工业调整升级规划（2016-2020年）》

规划提出到2020年，粗钢产能净减少1亿-1.5亿吨，2020年末产能控制在10亿吨以内，产能利用率从70%提升至 80%。

2016年12月，国家发展改革委发布《关于运用价格手段促进钢铁行业供给侧结构性改革有关事项的通知》

通过差别电价和阶梯电价政策倒逼落后产能退出。

2017年

淘汰落后产能+取缔“地条钢”

化解粗钢产能5000万吨以上

1.4亿吨“地条钢”产能全面出清

2017年2月，中国钢铁协会发布《关于支持打击“地条钢”、界定工频和中频感应炉使用范围的意见》

用中（工）频炉熔化废钢生产地条钢、普碳钢、不锈钢

等钢坯（锭）及钢材，不仅保证不了质量要求，而且严重干扰

公平竞争的市场秩序，必须坚决予以拆除。

2017年5月，国家发展改革委发布《关于做好2017年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见》

要求2017年6月底前全面取缔“地条钢”，退出粗钢产能5000万吨，并强化环保、能耗等标准执法。

2017年8月，生态环境部牵头联合多个部委及京津冀政府共同发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》

石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。

2018年

减量置换和环保限产

化解3000万吨

2018年1月，工业和信息化部发布《钢铁行业产能置换实施办法》

京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域置换比例不低于1.25：，其他地区由等量置换调整为减量置换。

2018年4月，国家发展改革委发布《关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知》

明确2018年压减粗钢产能3000万吨，基本完成“十三五”1.5亿吨上限目；严控新增产能，规范产能置换程序，打击“批小建大”等违规行为。

2018年9月，生态环境部《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》

对钢铁、焦化、铸造行业实施部分错峰生产，建材行业实施全面错峰生产。重点城市采暖季钢铁产能限产50%；其他城市限产比例不得低于30%，由省级政府统筹制定实施方案；对“散乱污”企业集群实行整体整治。

　　数据来源：公开新闻整理、广发期货研究所

　　（二）供需面和价格走势复盘

　　1、产量从表外转向表内，粗钢产量逐年增长

　　2015年产量基数低（钢厂持续亏损，产量负增长）。2016-2018年，统计局口径生铁和粗钢产量都逐年抬升，但铁钢比下降，生铁产量增幅不如粗钢，主要是高炉生产受政策约束。

　　在产能淘汰和压减周期中，产量不减反增的原因。首先是表外产量转向表内，2017年上半年取缔“地条钢”，表外中频炉产量集中退出，统计局口径2017年Q2开始产量同比增长。其次是高利润驱动下，高炉钢厂通过多重方式增产。一方面是增加铁矿石品味，铁矿石高品矿的溢价持续涨价。另一方面是增加转炉环节的废钢添加量，实现增产。而淘汰和压减产能更多体现在高炉开工率的下降，以及表外中频炉的取缔。

　　2、吨钢利润大幅走扩

　　2016-2018年吨钢利润大幅增长。2015年钢厂全面亏损，钢厂盈利率不足10%。2016年开始关停落后产能，利润大幅改善。2016年、2017年和2018年吨钢利润分别为250元/吨、560元/吨和818元/吨。

　　利润跟开工率呈反向关系，开工率逐步走低，钢厂盈利率持续增长。2018年高炉开工率同比下降7个百分点（74%下降至67%），钢厂盈利率增长至90%。开工率和盈利率的变化基本符合供需曲线定律，供给是变量，当供给下降，供给曲线左移，价格会上升，挤出部分需求，实现新的供需平衡。

表2：2016-2019年吨钢利润（元/吨）

2016年

2017年

2018年

2019年

螺纹钢利润

250

560

818

388

　　数据来源：wind广发期货研究所

　　3、棚改货币化安置拉动钢材需求上升

　　2016年-2018年中国粗钢消费量止跌回升，并在2017和2018年具备较高增速。三年消费量分别录得1%、8%和15%的增速。（工信部网站数据披露）。

　　需求回升主要是房地产行业棚改货币化安置拉动的。房地产投资增速从2015年触底后再次回升。2016、2017和2018年地产投资增速分别录得6．9%、7%和9．5%的较高增速。2015年6月国务院发布文件《关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设有关工作的意见》，提出了棚改三年计划，要求 2015-2017年完成1800万套棚户区改造。随后，明确了棚改是商品房库存去化的重要手段，要求各地棚改货币化安置比例不得低于 50%，并加大货币化安置的贷款力度。2017年国务院再度提出三年攻坚计划，要求 2018-2020年再完成1500万套改造。依据货币化安置的相关数据进行测算，发现2015年后棚改货币化安置对商品房销售面积增长的贡献率很大。2015-2018年商品房销售面积分别为 12.5、15.3、16.3、16.5 亿平，这其中货币化安置占比约为 12%、16%、19%和 16%。

表3：中国粗钢表观消费量

2015年

2016年

2017年

2018年

粗钢表需

7.0亿吨

7.1亿吨

7.7亿吨

8.7亿吨

同比

-5.4%

1.3%

8.2%

14.8%

　　数据来源：工信部广发期货研究所

　　4、库存持续低位运行

　　库存同比走势看，2016年库存出清较充分（库存比2015年低），2017-2018年螺纹钢冬储库存逐年走高，基本符合库存跟随价格上升规律（价格上涨意味着需求预期较好，库存跟随走高）。从季节性走势看，逆季节性累库时期，都对应价格回调期。如：2016年螺纹钢4-5月累库，2016年热卷9-10月累库；2017年热卷2-4月累库。钢价都出现阶段性下跌。

　　5、小结

　　（1）粗钢产能有效控制和优化

　　经过三年的供给测改革，钢铁行业产能得到有效控制和优化。压减产能超过1.5亿吨、出清“地条钢”超过1.4亿吨，中国粗钢产能压减至10亿吨以内。同时钢厂开工率下降，产能利用率明显提升。2015-2019年开工率下降了10个百分点（94.4%至84.8%）；而产能利用率上升了4个百分点（81.6%至85.46%）。

　　（2）供增需减，价格持续上涨

　　2015年12月螺纹钢价格见底上涨，跟2015年12月中央经济工作会议将供给侧改革列为2016年经济主线时间基本吻合。在产业政策逐步落地，供给受到约束；叠加需求端棚改货币化安置政策的刺激。钢材产业供减需增，开启了新一轮上涨周期。2015-2018年，螺纹钢涨幅近3000元每吨，最高上涨至4400元每吨。

　　二、“反内卷”政策跟踪和影响

　　（一）钢材产业现状

　　1、在钢厂减产和出口增加双重影响下，阶段性实现产量和库存出清

　　自2021年房地产行业下行以来，主要用于地产的螺纹钢需求下滑，而电炉螺纹钢成本持续高于高炉成本。电炉螺纹钢生产持续亏损，影响电炉开工率下滑明显。截止2015年电炉开工率下降至62%附近，比2018年低19个百分点。而高炉钢厂也通过减少废钢添加比例，以及调节产量等减少螺纹钢产量。从统计局数据口径，2021年-2024年，粗钢产量下降3000万吨；综合废钢消耗退出情况，预估2021-2024年钢材减产幅度在0.9-1亿吨区间；从钢联样本数据，2021年-2024年螺纹钢产量下降33%（5600万吨）。螺纹钢减量在粗钢中贡献最大。

　　其次是钢材出口持续增长，消化产量。回顾以往国内跌价周期（2011-2015），钢材出口也呈现持续增长的走势，价格和出口量呈反向关系。2015年钢价周期性底部对应1.12亿吨的最高出口量。2021-2025年，出口也持续增长，虽然面临海外反倾销压力，但受性价比优势，钢材出口持续增长， 2024年钢材出口量比2021年增加4400万吨。截止2025年6月，钢材出口5815万吨，同比增长9.2%。

　　2、2025年高炉钢厂利润转正

　　经过24年的持续跌价和减产，24年底产量和库存都阶段性出清，同时钢厂利润从亏损往盈利修复，2025年上半年，螺纹钢和热卷持续保持正利润运行。钢厂盈利比例也从24年的36%上升至55%。

　　3、钢材库存低位持平走势

　　24年内需下滑明显（继地产持续下行后，24年传统基建项目叫停影响基建需求下滑），钢材面临高产量和高库存双重压力。持续一年的减产和跌价去库后，25年库存基数较低，截止2025年7月五大材库存同比下降24%。

　　（二）“反内卷“政策跟踪和影响

　　1、钢铁行业反内卷预期需要等待相关产业政策证实

　　最早提出反内卷概念是2024年7月政治局会议，市场反应平平。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议提出“治理企业低价无序竞争……推动落后产能有序退出”，反内卷预期再次发酵，市场开始交易。并且部分行业逐步出台“反内卷”相关产业政策。

　　目前跟钢铁行业有关反内卷预期：（1）工信部发言人表示：钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台；（2）国家能源局综合司《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，对2025年1-6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿，责令停产整改。煤炭行业的供给收缩预期得到证实。

　　钢铁行业“反内卷”预期证实还需要等待进一步的产业政策出台。可以观察的窗口是7月底的政治局会议和工信部《十大重点行业稳增长工作方案》出台。

表5：“反内卷”政策梳理

时间

政策事件

关键表述

2024/7/30

中共中央政治局召开会议

防止“内卷式”恶性竞争

2024/12/11

中央经济工作会议

综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为

2025/5/31

中国汽车工业协会发布《关于维护公平竞争秩序，促进行业健康发展的倡议》

引导所有企业遵从公平竞争原则，坚持创新驱动，持续提升产品质量和服务质量

2025/7/1

中央财经委员会第六次会议

要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出

2025/7/1

《求是》杂志刊发《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》

要靠供需两侧同时发力、规范政府行为、强化行业自律推动“反内卷”

2025/7/1

中国水泥协会《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》

将优化产业结构调整，推动去产能

2025/7/3

工信部组织14家光伏行业企业及光伏行业协会召开座谈会

光伏龙头表态“反内卷”，多家企业官宣减产

2025/7/18

工信部：钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台

工信部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能

2025/7/22

国家能源局综合司《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》

对2025年1-6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿，要根据《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发〔2016〕7号）规定，一律责令停产整改。

　　数据来源：公开新闻整理广发期货研究所

　　2、钢铁行业“反内卷”的抓手可能是结构化调整

　　当前总量过剩程度不如上一个周期。2012-2015年钢厂开工率在94-99%区间，产能利用率只有71%-81%；而2021-2025年钢厂开工率78%-82%区间，产能利用率85%-89%区间。产能利用率提升，开工率下降意味着行业结构更优化，行业效率提升。

　　但钢铁供应宽松的格局并未改变。2025年产厂低库存，正利润的原因是钢厂减产+出口增长造成的。对比2011-2015年周期总产能过剩特点，当前钢铁行业过剩的格局更多表现为结构化过剩。随着中国经济往高质量发展转型，钢材需求结构进一步优化，建筑用螺纹钢需求延续下降态势，绿色低碳钢材、高性能钢板带材、优特钢棒线材等产品需求保持增长态势。“反内卷”在钢铁行业的可能的抓手是结构化调整。

　　3、影响展望

　　这波价格上涨可以理解为产业低库存+宏观预期好转共振的结果。从24年开始，产业以去库存为主。钢材维持低库存状态，铁矿库存高位有所回落。上半年煤炭持续跌价，导致煤炭库存滞销在上游矿山。近期价格上涨，投机情绪增加，产业逐步补库，矿山库存持续下降。

　　周敏波 Z0010559

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　　数据来源：Wind、SMM、钢联、彭博、隆众、广发期货研究所

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